六次递表、通过聆讯却主动暂缓上市——圆心科技的操作让不少人感到困惑：这家公司到底是遇到了困境，还是在下一盘大棋？要回答这个问题，不能只看上市流程本身，得从资本市场的时机、公司自身的业务调整、以及商业模式本身三个维度拆开来看。
资本市场的账：主动放弃低点融资，才是理性选择
从2021年起，圆心科技连续六次向港交所递交招股书，其中五次因6个月的招股书有效期到期而自动失效——这是港交所的常规规则，并非被否决。真正的转折点在2024年2月：公司成功通过了港交所聆讯，这本身已经是一道硬门槛，证明其上市合规性得到了认可。
但通过聆讯后，圆心科技却选择了暂缓挂牌。原因并不复杂——当时资本市场处于低位。从数据来看，2024年前后港股医药板块整体低迷，恒生医疗保健指数年内累计跌幅明显，到2026年6月该指数年内仍下跌14.79%。
公司管理层和股东反复权衡后认为，在估值低谷期IPO，带来的不只是融资额缩水，更是对现有股东股权的严重摊薄。
从机构投资者的态度来看，腾讯、红杉资本、启明创投等知名股东并未大规模减持，反而共同推动了暂缓决策。这些机构和公司管理层的判断一致——不是上不了市，而是现在上不划算。
业务线的账：砍掉四成药房，营收反而涨了两成
暂缓挂牌的两年间，圆心科技并没有闲着，而是做了一轮大刀阔斧的战略收缩。2023年公司有335家药房，到2025年只保留了201家，减少了近四成。
按常理，关店通常意味着营收下滑。但圆心科技给出的数据是反直觉的：2025年零售药房业务收入达到81亿元，同比增长超过20%。背后的逻辑是，关闭的都是低效的非核心门店，保留下来的201家药房全部聚焦三甲医院周边，走的是院边药房的高价值路线。
单店年均收入达4000万元，是普通社区药房的8到40倍。
效果不仅体现在收入端。整体亏损规模大幅收窄了约6亿元，已接近盈亏平衡线。
商业模式的账：赚慢钱，但壁垒比街边药房厚得多
从药房生意本身来看，圆心科技的毛利率并不好看——卖药业务的整体毛利率不到10%，远低于传统连锁药房20%-30%的水平。创新药占其药房销售的七成，而创新药的特性就是定价高但渠道成本更高（医院周边租金、专业药师人力、冷链物流等）。
公司管理层坦言，“创新药本身的毛利率不高”。
但只看毛利率会忽略另一个维度的竞争力。圆心科技的核心资产是**“医药+保险+科技”的闭环**。目前公司保险业务虽然营收只有3.3亿元（仅占总额的3%左右），毛利率却超过60%且已实现盈利。
通过参与全国180多个城市的惠民保设计、覆盖580款创新药和2.46亿份保单，保险业务正在成为药房业务的“引流器”和“粘合剂”。同时，公司管理的150万重疾患者留存率达67%，这构成了竞争对手难以短期复制的高壁垒。
综合判断：蓄力有余，困境谈不上
综合三个维度来看，圆心科技暂缓上市更接近蓄力而非困境：
资本市场层面，病因是板块估值低迷，而不是公司自身资质不过关——它是少数通过聆讯后主动暂缓的案例，与科望医药、微脉等因盈利或合规问题多次递表失败的企业有本质区别。
业务层面，收缩带来了效率提升，营收、单店收入、亏损情况都有显著改善，公司已走到盈亏平衡的临界点。
模式层面，院边药房的区位壁垒、保险支付能力、患者管理系统的积累，三者叠加形成了“慢但粘性强”的竞争壁垒——行业人士的评价是：“赚的是慢钱，但跑通后，壁垒高、黏性大，就能赚长钱”。
当然，挑战依然存在：卖药业务的低毛利率何时能通过规模效应得到实质性改善，保险业务能否从3.3亿元规模向上突破成为第二增长曲线，以及港股医药板块何时能迎来估值修复——这些变量将决定圆心科技何时选择真正敲钟，以及上市后的表现如何。
而公司管理层提出的八字方针——“深挖洞、高筑墙、广积粮、缓称王”，似乎已经给出了判断。
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